Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества.

Акционерный капитал равен совокупным активам за вычетом совокупных обязательств.

Акционерный капитал в качестве показателя бухгалтерской отчетности, состоит из:

• добавочного капитала (образован в итоге переоценки активов, получения безвозмездно полученных ценностей, эмиссионных доходов);

• уставного капитала (акционерного оплаченного капитала);

• резервного капитала (фонда потребления, резервного фонда, который создан из чистой прибыли и так далее);

• нераспределенной прибыли (формируют благодаря эффективной работе предприятия, остается в распоряжении).

Уставный капитал акционерного общества

Уставный капитал акционерного общества равен сумме номинальной стоимости его акций, распределенных среди акционеров.

Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов.

Минимальный размер уставного капитала вновь учреждаемого акционерного общества, согласно ст. 26 Закона «Об акционерных обществах», должен составлять:

• для непубличных акционерных обществ (АО) — 10 000 руб.;

• для публичных акционерных обществ (ПАО) — 100 000 руб.

Согласно ст. 34 Закона «Об акционерных обществах» акции акционерного общества, распределенные при учреждении акционерного общества, должны быть полностью оплачены в течение года с момента государственной регистрации акционерного общества, если меньший срок не предусмотрен соглашением акционеров.

Не менее 50% акций акционерного общества, распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной регистрации акционерного общества.

Бухгалтерский учет операций с Уставным капиталом акционерного общества

Для обобщения информации о состоянии и движении уставного капитала акционерного общества Планом счетов бухгалтерского учета и Инструкцией по его применению следует использовать счет 80 «Уставный капитал».

Записи по счету 80 «Уставный капитал» производятся при формировании уставного капитала, а также в случаях увеличения и уменьшения уставного капитала только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы организации и их государственной регистрации.

Аналитический учет по счету 80 «Уставный капитал» организуется таким образом, чтобы обеспечивать формирование информации по учредителям акционерного общества, стадиям формирования уставного капитала и видам акций.

Сальдо по счету 80 «Уставный капитал» должно соответствовать размеру уставного капитала, зафиксированному в учредительных документах акционерного общества.

Для учета расчетов с учредителями Планом счетов и Инструкцией по его применению используется счет 75 «Расчеты с учредителями».

Аналитический учет по счету 75 «Расчеты с учредителями» следует вести по каждому учредителю, кроме учета расчетов с акционерами — собственниками акций на предъявителя в акционерных обществах.

Изменение размер уставного капитала акционерного общества

В процессе деятельности акционерное общество может изменять размер уставного капитала путем увеличения или уменьшения уставного капитала.

Увеличение уставного капитала акционерного общества

Увеличение уставного капитала акционерного общества, в соответствии со ст. 28 Закона «Об акционерных обществах», осуществляется двумя способами:

1) увеличением номинальной стоимости размещенных акций;

2) выпуском дополнительных акций.

Процедура эмиссии дополнительных акций акционерного общества, размещаемых путем распределения их среди акционеров, включает следующие этапы:

• утверждение акционерным обществом решения о выпуске дополнительных акций;

• подготовка проспекта эмиссии дополнительных акций (в случае, если государственная регистрация выпуска дополнительных акций должна в соответствии со стандартами сопровождаться регистрацией их проспекта эмиссии);

• государственная регистрация выпуска дополнительных акций и (в случае, если государственная регистрация выпуска дополнительных акций должна в соответствии со стандартами сопровождаться регистрацией их проспекта эмиссии) регистрация их проспекта эмиссии;

• изготовление сертификатов акций (в случае размещения дополнительных акций в документарной форме) и (в случае, если государственная регистрация выпуска дополнительных акций сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии) раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии акций;

• распределение дополнительных акций;

• регистрация отчета об итогах выпуска дополнительных акций.

• раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска дополнительных акций (в случае, если государственная регистрация выпуска дополнительных акций сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии).

Отметим, что в обоих случаях увеличение уставного капитала возможно только после полной оплаты ранее объявленного уставного капитала и всех зарегистрированных выпусков эмиссионных ценных бумаг – акций и облигаций.

При этом решение учредителей об увеличении уставного капитала утверждается общим собранием акционеров.

Увеличение уставного капитала организации в бухгалтерском учете отражается только после внесения изменений в учредительные документы и их регистрации в порядке, установленном действующим законодательством.

Уменьшение уставного капитала акционерного общества

Уменьшение уставного капитала акционерного общества, в соответствии с положениями ст. 29 Закона «Об акционерных обществах», может быть произведено:

1) по решению акционеров общества;

2) в соответствии с требованиями законодательства.

Уменьшение уставного капитала по решению акционеров производится путем снижения номинальной стоимости акций (ст. 29 Закона «Об акционерных обществах»).

При этом общество вправе уменьшать свой уставный капитал, если в результате такого уменьшения его размер не станет меньше минимального размера уставного капитала на дату представления документов для государственной регистрации соответствующих изменений в уставе.

В соответствии с п. 2 ст. 29 Закона «Об акционерных обществах» решение об уменьшении уставного капитала общества путем уменьшения номинальной стоимости акций или приобретения части акций в целях сокращения их общего количества и о внесении соответствующих изменений в устав общества принимается общим собранием акционеров.

При уменьшении уставного капитала путем снижения номинальной стоимости акций проводится эмиссия новых акций (меньшей номинальной стоимости), которые размещаются в результате конвертации (обмена), на находящиеся в обращении акции (большей номинальной стоимости).

В соответствии с п. 3 ст. 29 Закона «Об акционерных обществах» в решении о размещении акций, размещаемых путем конвертации в акции той же категории (типа) с меньшей номинальной стоимостью, должны быть определены:

• категории (типы) акций, номинальная стоимость которых уменьшается;

• номинальная стоимость акций каждой такой категории (типа) после уменьшения;

• способ размещения акций — конвертация акций в акции той же категории (типа) с меньшей номинальной стоимостью;

• иные условия размещения акций, включая дату конвертации или порядок ее определения.

Записи по счету 80 «Уставный капитал» в случае уменьшения размера уставного капитала производятся только после внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества и их государственной регистрации.

№10 Стоимость собственных источников финансирования деятельности корпорации.

Стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных источников размещение средств или упущенной выгоды при этом учитываются особенности формирования отдельных элементов собственного капитала и их по элементная оценка позволяющая выбирать наиболее недорогие источники их привлечения

Выделяют следующие базовые подходы к определению стоимости собственного капитала

1. 1 метод дивидендов

2. 2 доходный подход

3. 3 метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели сарм

Основными элементами собственного капитала являются

• 1 привилегированную акцию

• 2 обыкновенные акции

• 3 нераспределенная прибыль

Если организация выпускает привилегированные акции размещаемые по цене и планирует выплачивать по ним фиксированные дивиденды на привилегированные акции рассчитывается по следующей формуле

Kps=DIVps/Pps*(1-fc)

Стоимость обыкновенной акции определить сложнее поскольку величина полученных дивидендов в заранее неизвестно поэтому определяется приблизительно и может быть использовано несколько подходов.

Метод дисконтирования дивидендов

Ks=DIVs/Ps*(1-fc)

Данная модель применима для предприятий регулярно выплачивающих дивиденды

Модель оценки капитальных активов сарм

. Данная модель используется для оценки акций корпораций которые котируются на фондовом рынке. По модели сарм риск обыкновенных акций на фондовом рынке делится на систематический и рыночный и не системный присущие данному активу и устраняется путем диверсификации в соответствии с этим доходность акции разделяется на две части:

• 1 безрисковая процентная ставка

• 2 премия за систематические риски

В этом случае стоимость акций будет определяться по следующей формуле

Kd=Rf+βu*(Rm (с чертой)- Rf)

Rf -Безрисковая процентная ставка

βu- Мера системного риска присущая данному активу

Rm- Среднерыночная ставка доходности

В целом применение модели сарм российской федерации требует учета ряда специфических факторов которые будут повышать величину премии за риск при этом формула будет иметь следующий вид

Kd=Rf+βu*(Rm (с чертой)- Rf)+x+y+z

В случае если предприятие использует займы то будет использоваться следующие модели сарм для оценки стоимости обыкновенных акций

Kd=Rf+βu*(Rm (с чертой)- Rf) +βu*( Rf- Rm (с чертой))*(1-T)*D/CK

D- Объем первичных займов

CK- Величина собственного капитала

βu -Коэффициент для предприятий при отсутствии у них займов

Модель модильяни-миллера

Данная модель используется для оценки акционерного капитала предприятия имеющего займы и использующего долги

Ks= KEU+(1-T)*( KEU- Kd) *D/CK

KEU — стоимость акционерного капитала предприятия имеющего займ

Kd — средняя стоимость займа

Модель которая базируется на использовании финансовых коэффициентов

Ks=ЧПА/РО

ЧПА — прогнозируемая чистая прибыль на акцию

РО — стоимость акции

Недостаток этой модели это низкая точность оценок получаемых с ее помощью

Для упрощения оценки стоимости капитала за основу может быть использован стоимость долга до налогообложение которая отчисляется от безрисково ставки на величину премии за риск . В этом случае форма будет иметь следующий вид

Ks= Kd-MS

MS — премия за риск инвестирования в акции

Внутренним компонентам собственного капитала является нераспределённая или диверсифицированная прибыль которая не требует расходов на привлечение а ограничение меня ее использования служит величина чистой прибыли выплачиваемые дивиденды. Для расчета стоимости нераспределенной прибыли используется модель гордона. Оно имеет следующий вид

Финансы и кредит / Долгосрочная финансовая политика / 6.2. Определение стоимости основных источников капитала

Для получения финансового результата предприятию необхо­димы реальные активы и трудовые ресурсы. Однако одновремен­но с определением перечня потребности в зданиях, машинах, материалах, технологиях возникает задача изыскания средств для их финансирования. Наиболее важные задачи финансовой политики – это поиск доста­точных источников средств, необходимых для удовлетворения по­требности в активах, минимизация их цены и оптимизация струк­туры капитала для обеспечения финансовой устойчивости предпри­ятия.

Для любого предприятия вопросы: «в какие реальные активы следует инвестировать средства?» и «где взять деньги для этих инвестиций?» – главные на стадии формирова­ния уставного капитала, в процессе текущего управления, при расширении производства, реорганизации и т. д. Иногда эти два вопроса рассматривают отдельно друг от дру­га, особенно при принятии инвестиционного решения. Финансо­вые менеджеры пытаются, в первую очередь, выяснить, принесет ли реализация проекта доход больший по сравнению с начальны­ми вложениями и при получении положительного ответа начинают задумываться о способах финансирования проекта. Однако часто получается, что цена, которую необходимо заплатить за привлечение финансовых ресурсов, выше, чем тот положительный доход, который принесут данные инвестиции. Чтобы не вносить нежелательных коррективов в уже проделан­ную работу, целесообразно рассматривать в совокупности поиск источников финансирования, их стоимость и целесообразность размещения средств в активы предприятия. Поскольку главная задача финансовой политики – максимизиро­вать стоимость предприятия независимо от того, насколько до­ходность активов превышает стоимость средств для их приобре­тения, необходимо, чтобы цена всех используемых факторов произ­водства и в первую очередь капитала была минимизирована.

Привлекая источники финансирования, предприятие несет определенные затраты: акционерам нужно выплачивать дивиден­ды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, облига­ции и векселя часто продают с дисконтом, даже предоставление «бесплатной» кредиторской задолженности предприятие оплачи­вает какими-либо встречными услугами или использует уже со­зданный положительный имидж.

Стоимость капитала – общая сумма средств, которую необхо­димо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

Следует различать два понятия – «цена капитала данного пред­приятия» и «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражают в сложив­шихся на предприятии относительных годовых расходах по обслу­живанию своей задолженности перед собственниками и инвесто­рами. Второе – характеризуют различными показателями, в част­ности величиной собственного капитала или котировками ценных бумаг. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завер­шении этого проекта уменьшится. Таким образом, стоимость ка­питала – ключевой элемент при реализации финансовой полити­ки предприятия, а также критерий ее эффективности.

На стоимость капитала предприятия влияют:

· общее состояние финансовой среды, включая финансовые рынки;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

доступность различных источников финансирования для конкретных

· предприятий;

· уровень концентрации собственного капитала;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной дея­тельности;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

Определяют стоимость капитала предприятия в несколько этапов. На первом этапе идентифицируют основные компоненты, являющиеся источниками формирования капитала фирмы. На втором – рассчитывают цену каждого источника в отдельности На третьем – определяют средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом — разрабатывают ме­роприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источ­ники средств, показывает, что основные их виды:

· собственные источники – уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

· заемные средства – ссуды банков (долгосрочные и кратко­ срочные), облигационные займы;

· временные привлеченные средства – кредиторская задолженность. Краткосрочную кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов часто не рассматривают в качестве источника капитала, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как цену капитала рассчитывают для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привле­кают для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому их также не учитывают при расче­те цены капитала.

Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет – историческую (на момент привлечения источника) или маржинальную, характеризующую предельные затраты по при­влечению новых источников финансирования. Очевидно, что только маржинальные затраты могут реально оценить перспек­тивные затраты предприятия, необходимые для составления его инвестиционного бюджета.

Основная сложность заключена в исчислении стоимости еди­ницы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем в некоторых случаях точно вы­числить практически невозможно. Тем не менее даже приблизи­тельное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капиталов, так и для проведения его собственной инвестиционной политики. Для стоимости цены капитала определим механизм рас­чета цены основных источников капитала и их элементов.

Стоимость капитала, привлеченного за счет «кредитов банка». Существенный элемент заемного капитала – кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элемента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагае­мую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (Cd) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

(6.2)

где Cd – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

Р – ставка процента за банковский кредит;

Т – ставка налога на прибыль.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской прак­тике проценты, начисленные по долговому обязательству, умень­шают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопос­тавимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начислен­ных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20 % в сторону повышения или в сторону пониже­ния от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых ус­ловиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную ве­личину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Фе­дерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15 % — по кредитам в иностранной ва­люте. Таким образом, цену использования кредитов банка в случае превышения ставки по займам на 20 % среднего уровня, сложив­шегося на этот период, можно рассчитать по формуле:

(6.3)

где Cd – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковс­кого процента на 20 % среднего уровня процентов;

Р — став­ка процента за банковский кредит;

Т – ставка налога на прибыль;

Рт – средний уровень процента (в долях едини­цы).

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:

(6.4)

где Cd — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковс­кого процента на 10 % ставки рефинансирования ЦБ;

Р — процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r — ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

Т — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Однако на практике при исчислении цены капитала с исполь­зованием кредитов возникают некоторые трудности. Во-первых, необходимо решить, надо ли учитывать при расчете цены капи­тала краткосрочные кредиты и займы. Во-вторых, не всегда зара­нее определена схема начисления процентов и погашения долго­срочной задолженности. Предприятия могут одновременно ис­пользовать фиксированную и плавающую процентные ставки, например, привязанные к ставке рефинансирования Централь­ного банка. Кроме того, маловероятно, чтобы руководство пред­приятия в начале планируемого периода точно знало все виды и суммы долга, который будут привлекать в этом периоде.

Стоимость источника «облигации». Цена такого источника средств, как облигации субъекта хозяйствования, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее: нередко облигации продает предприятие с

дисконтом; расходы по выпуску облигаций; влияние налогов. В отдельных странах, в т. ч. Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

Цена источника в виде облигаций может быть получена из следующей формулы:

(6.5)

где Cb — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций;

Сп — номинальная цена облигации;

Рb — про­центы по облигации;

Сr — реализационная цена облигации;

п — срок займа (количество лет);

Тi — ставка налога на при­быль (в долях единицы).

Например, предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погаше­ния 10 лет и ставкой 9 %. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3 % нарицательной стоимости. Для повы­шения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта – 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24 %. Требуется рассчитать стоимость этого ис­точника средств.

В соответствии с формулой (6.5) получаем Cb (без учета налоговой ставки) = 9,74 %, и Cb = 7,41 %.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности пред­приятия, как правило, учитывают по нулевой ставке, так как она представляет собой бесплатное финансирование его хо­зяйственной деятельности за счет этого вида заемного капита­ла. Однако в некоторых случаях предприятие платит за дан­ный источник средств. Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды, предприятие уплачивает пени. Соглас­но ст. 75 главы II Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определена в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трех­сотой действующей в это время ставки рефинансирования Цен­трального банка Российской Федерации.

(6.6)

где Cp – стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r — учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n – дни просрочки.

Аналогичным образом рассчитывают стоимость краткосрочного капитала, привлеченного за счет задержки выплаты заработной платы. Трудовой кодекс РФ в ст. 236 предусматривает материаль­ную ответственность работодателя за задержку выплаты заработ­ной платы в размере не ниже одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования от невыплаченных в срок сумм за каждый день задержки, начиная со следующего дня после уста­новленного срока выплаты и по день фактического расчета (вклю­чительно).

Стоимость источника «уставный капитал»

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансиро­вания деятельности предприятия на момент его создания.

Сто­имость уставного капитала определяет уровень дивидендов, кото­рые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспе­чению данного источника

средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивают фикси­рованный процент,, цену источника средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения (Ср) рассчиты­вают по формуле:

(6.7)

где: Ср – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска при­вилегированных акций;

Df – размер фиксированного диви­денда (в денежных единицах) по привилегированным акци­ям;

Ро – чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Например, предприятие планирует выпустить привилеги­рованные акции с доходностью 10 %. Номинал акции состав­ляет 100 руб. Затраты на размещение акций составят 3 руб. Требуется рассчитать стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии предприятие получает от каждой акции всего 97 руб. (100 — 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100 х 10 %). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, по формуле (29.7) равна:

10/97 = 10,31 %.

Данная оценка может искажаться, если было несколько вы­пусков привилегированных акций, в которых их продавали по разной цене. В этом случае следует воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной.

Модель Гордона определяет цену обыкновенных акций как дисконтированную стоимость ожидаемого потока дивидендов:

(6.8)

где: Ро – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

D1 – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

r – требуемая норма доходности;

п – количество лет.

Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, для ее оценки можно использовать следующую формулу:

(6.9)

где: Po – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

DO – последние выплаченные дивиденды;

D1 – прогнозное зна­чение дивиденда на ближайший период;

r – требуемая нор­ма доходности;

n – количество лет;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Преобразовав это соотношение для расчета цены акции (r = Се), получим формулу:

(6.10)

где: Се – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

D1 – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g – прогнозируемый темп при­роста дивидендов.

Например, дивиденды предприятия в прошлом году со­ставили 10 %. Его ценные бумаги в настоящий момент прода­ют по цене 3000 руб. за акцию. Вы рассчитываете, что в буду­щем дивиденды будут стабильно возрастать на 10 %. Какова стоимость активов предприятия?

Прибыль на следующий год D1 составит:

D1 = Do + (1 + g) = 300 + (1 + 0,1) = 330 руб. Следовательно, стоимость активов Се (по формуле 29.10) составит:

Се = 330/3000 + 0,1 = 21 %.

Если предприятие предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, то их стоимость необходимо будет скорректировать на величину зат­рат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, распространение, комиссионные сборы, налоговую составляющую. Если выражать стоимость размещения в про­центах, то формула для расчета стоимости новой обыкновен­ной акции будет иметь следующий вид:

(6.11)

где: Се — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

D1 — прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро — текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g — прогнозируемый темп при­роста дивидендов;

S — затраты предприятия на выпуск обык­новенной акции (в процентах).

В практике наиболее сложно оценить ставку прироста g. Это можно сделать несколькими способами: использовать ранее установленные ставки; использовать метод экспертных оценок; рассчитать среднеарифметический прирост за предыдущие годы выплат дивидендов.

Однако алгоритм расчетов методом Гордона имеет некоторые недостатки. Во-первых, он может быть реализован лишь для пред­приятий, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Се очень чувствителен к изменению коэффициента g (так, при дан­ной стоимости ценной бумаги завышение значения g всего на 0,1 % повлечет за собой завышение оценки стоимости капитала по меньшей мере на 1 %). В-третьих, здесь не учтен рыночный риск. Эти недостатки в известной степени устраняются при при­менении модели оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Модель САРМ пред­полагает, что цена собственного капитала Се равна безрисковой доходности плюс премия за систематический риск:

(6.12)

где CF — доходность безрисковых вложений;

b- коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

Cm — средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.

Основа вычисления стоимости капитала по САРМ – безрис­ковая доходность, CF. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используют обычно ставку дохода по долго­срочным государственным долговым обязательствам (облигаци­ям или векселям); считают, что государство – самый надежный гарант по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключена). Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в России не воспринимают как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным де­позитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно

также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но тогда обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существу­ющих в России. Для инвестора она представляет собой альтерна­тивную ставку дохода, которую характеризуют практическим от­сутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковую ставку используют как точку отсчета для оценки различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на ос­нове чего и выстраивают требуемую ставку дохода. Таким образом, значение (Cm — CF) – это премия за риск по средней акции, рассчи­танная на основе фактической или ожидаемой доходности.

Коэффициент β – это индекс риска акции относительно рын­ка в целом, представляющий собой линейную регрессию между прошлой доходностью этой акции и прошлой рыночной доход­ностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом. На фондовом рынке выделяют два вида риска: специфичес­кий, для конкретной компании, еще называемый несистемати­ческим (определяют микроэкономическими факторами), и обще­рыночный, характерный для всех компаний, акции которых на­ходятся в обращении, называемый также систематическим (определяют макроэкономическими факторами). В модели оцен­ки капитальных активов при помощи коэффициента β определя­ют величину систематического риска. Отметим, что исторически β отражает степень рискованности акций в прошлом, тогда как инве­сторы заинтересованы в оценке будущего риска.

Коэффициент β обычно колеблется от 0,6 по акциям с низ­ким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь следующую информа­цию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в сред­нем на рынке, β –коэффициенты . В российских условиях сбор такой информации связан с определенными трудностями.

Например, акционерный капитал предприятия имеет β-коэффициент, равный 1,2. Рыночная надбавка за риск равна 8 %, а процентная ставка при отсутствии риска — 10 %. Рассчитать сто­имость акционерного капитала предприятия.

Се = CF + b(Ст — CF) = 10 % + 1,2 х 8 % = 19,6 %.

Следовательно, стоимость активов данного предприятия рав­на 19,6 %.

Стоимость источника «нераспределенная прибыль». Нераспределенная прибыль – часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным акциям. Собственникам и администрации предприятия необходимо направить средства на потребление (вып­лата дивидендов, доходов по паевым вкладам и пр.) или исполь­зовать нераспределенную прибыль в качестве средств финанси­рования деятельности предприятия. В последнем случае предпри­ятие должно заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут зара­ботать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. Таким образом, цена нераспределенной прибыли – ожидае­мая доходность обыкновенных акций предприятия, ее определя­ют теми же методами, что и цену обыкновенных акций.

Стоимость источника «амортизационный фонд». Один из наиболее доступных фондов, используемых для ин­вестиций в новые активы, — амортизационный фонд, так как он не затрагивает оттока денежных средств предприятия. Амортиза­ционный фонд могут использовать, во-первых, для замены изно­шенного и устаревшего оборудования и, во-вторых, в оставшейся части для приобретения новых активов или для выплаты дохода владельцам предприятия.

Например, предприятие опубликовало следующий отчет о доходах (в тыс. руб.):

Выручка от реализации — 100.

Расходы организации — 60.

Амортизация — 20.

Налогооблагаемый доход — 20.

Налоги (24 %) — 4,8.

Прибыль — 15,2.

Если вся выручка поступает в течение года и все затраты, за исключением амортизации, осуществляют в денежной фор­ме также в течение года, то денежный поток от операций, остающийся для выплаты дивидендов или реинвестирования, будет равен 35,2 тыс. руб. (20 + 15,2).

Стоимость источника «амортизационный фонд» определяют аналогично стоимости капитала, сформированного посредством обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, т. е. предпри­ятие должно заработать на реинвестировании амортизации как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут зара­ботать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском.

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычис­лим общую стоимость (цену) капитала. Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капи­тала:

(6.13)

где WACC — цена капитала;

Сi — посленалоговая цена i-го ис­точника средств;

Vi — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл WACC состоит в следующем:

1. Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уп­лачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в инвестировании. Прежде всего уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Уровень стоимости капитала предприятия – важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена акций которых поднимается (падает) соответственно при снижении (росте) стоимости их капитала.

~~ — ■■ vv . ,л / . ■ ¿с …..vœ? —

РАСЧЕТ ЦЕНЫ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

А.В. ГУНОМ, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Волгоградского государственного дниоерситота

В теории финансов и в финансовой практике до сих пор остается проблемным определение цены собственного капитала предприятий. Разные специалисты предлагают разные способы расчета величины этого показателя. Каждый из них по-свое-му учитывает многообразие факторов, так или иначе влияющих на его размер, и обосновывает собственные подходы к решению указанной проблемы. Цел¿ю данной статьи является изложение модификации расчета цены собственного капитала предприятия.

Традиционно цену собственного капитала определяют как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной акционерам, к величине собственного капитала в отчетном периоде:

где Цск — цена собственного капитала в отчетном периоде;

ЧПжк — сумма чистой прибыли, выплаченная акционерам (дивиденды);

СК^—средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Совершенно очевидно, что формула (1) имеет ограниченное применение, поскольку в случае отсутствия дивидендов (как, впрочем, и в случае их незначительной величины), числитель будет равен нулю. И если предприятие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос (а именно такую ситуацию можно наблюдать на большинстве российских предприятий), то .для оценки его собственного капитала эти формулы становятся неприменимыми. В противном случае придется признать несуществующей цену их собственного капитала, что, конечно же, если и является выводом, то выводом абсурдным. Отсутствие дивидендов, котировок акций на фондовой бирже и т.п. не может отменить и не отменяет цену за капитал. Они могут ее снизить, но не свести к нулю.

Попутно отметим, что вышеприведенная формула, скорее всего, демонстрируют возможности

акции как доходного инструмента, и соответственно, объясняет стратегию поведения фирм исходя из дохода на акцию или размера получаемых дивидендов. Эта демонстрация является традиционной в фундаментальных трудах по финансовому менеджменту. Однако они не могут служить единственным расчетным критерием для принятия конкретных управленческих решений, и особенно таких, которые требуют оценки собственного капитала предприятия в ситуациях, когда акция еще не в полной мере выполняет свои функции инструмента доходности. Ни для кого не секрет, что в России в настоящее время акция представляет собой в большей степени инструмент контроля и является по-настоящему ценной бумагой только в вопросах распределения властных полномочий на предприятии. В связи с этим так остро иногда стоят проблемы ущемления интересов миноритариев за счет невыплат дивидендов, принудительной скупки акций, занижения их рыночной стоимости и т.п.

На наш взгляд, при расчете цены собственного капитала предприятия требуется заострять внимание в первую очередь на издержках, которые требуются для его использования в производственной деятельности. Не случайно в современной отечественной литературе понятие цены капитала иногда заменяется терминами «затраты на капитал», «издержки капитала» и т.п. Таким образом авторы пытаются приблизить исследуемое понятие к той области, которая является ключевой при расчете его значений как товара. Рассматривая капитал как специфический товар, приносящий прибыль, нельзя не видеть, что издержки, связанные с его привлечением и использованием, могут иметь разные характеристики. В зависимости от них различают эксплицитную и имплицитную цену капитала, т.е. цену, в которой издержки определяются точно (явно, explicite), и неточно (неявно, implicite). В первом случае в качестве таких издержек выступают процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т.п. Во втором — за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата. Ко второму типу средств, кото-

ЕХЕМЕСИОЫН отмято АИШТПЕМИО ЖУРИМ ДАЙДЖЕСТФИНАНСЫ

«ШЩ11Ш

рые вкладывает предприятие, относятся уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды презервы предприятия. Мы полагаем, что по своей сущности цена собственного капитала является имплицитной. Эксплицитные оценки могут иметь доминирующее значение там и тогда, где и когда акции предприятия полноценно выполняют функции инструмента доходности, т.е. они свободно обращаются на фондовом рынке, имеют легко устанавливаемые доходность и спрос.

Поскольку цена собственного капитала предприятия определяется как отношение суммы средств, которую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов (в процентах), то встает вопрос не только о эксплицитности или имплицитности издержек, но и об их двойственной природе, поскольку издержки привлечения ресурсов для одного субъекта экономических отношений являются затратами, а для другого — доходами. Так, например, используя для расчета цены собственного капитала формулу (1), видно, что числитель одновременно выполняет роль издержек и дохода. Для акционерного общества дивиденды — этот отток денежных средств (издержки), а для акционеров — это доход. В связи с этим, с одной стороны, показатель цены капитала — это издержки для привлечения единицы капитала, а с другой — доходность капитала (см. рисунок).

Издержки акционерного общества

Доход акционеров

Дивиденды

Собственный капитал

Традиционная формула расчета цены собственного капитала

Следовательно, для предприятия данный показатель является ценой капитала, а для его акционеров — доходностью. Показатели цены капитала и его доходности представляют собой «две стороны одной медали» и неразрывно связаны между собой, поэтому цену капитала можно определить как требуемую доходность, а доходность капитала — как его цену.

Двойственность данной категории обусловила ее противоречие, которое проявляется в следующем. С одной стороны, цена капитала показывает доходность бизнеса, которую каждый инвестор стремится увеличить. С другой стороны, цена капитала представляет собой затраты на единицу вложенного капитала и показывает риск вложений, который собственник вынужден всегда минимизировать.

Таким образом, чем выше доходность вложений, тем выше риск и выше цена капитала, поэтому однозначно утверждать, что собственнику необходимо увеличивать или снижать цену собственного капитала, нельзя.

Дивиденды, используемые в расчете цены собственного капитала, в свою очередь являются трансакционными издержками привлечения капитала на фондовом рынке. Этот подход, безусловно, правильный, но он является частным случаем, так как не охватывает большинство других хозяйственных ситуаций, а именно, если предприятие не выплачивает дивиденды, или на его акции отсутствует спрос, или, вообще, предприятие не имеет акций.

Наша практическая деятельность в сфере оценки бизнеса показывает, что привлекательность инвестирования в капитал конкретного хозяйствующего субъекта обычно определяется величиной трансакционных издержек на единицу собственного капитала, а дивиденды являются только незначительной статьей затрат в общей их величине. Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратность процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства, которые в свою очередь обеспечивают получение основного дохода и требуемую доходность инвестору. При этом из трансакционных издержек исключаются затраты, связанные с привлечением заемных источников финансирования, к которым относятся кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную кредиторскую задолженность. Если таким образом трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как 77/ск, можно получить новую формулу для расчета цены собдтвенно-го капитала предприятия:

(2)

где Цск — цена собственного капитала в отчетном периоде;

САГср — средняя величина собственного капитала в отчетном периоде;

ТИск — трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия (или трансакционные издержки собственного капитала предприятия).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Ее преимуществами по сравнению с предыдущим методом расчета являются: а) возможность избежать дроблен ия кап итала на отдельные компоненты, такие как привилегированные, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль, а следовательно, отпадает не-

ЕЖЕМЕСМЫ1 ■МПИЦМП МШЛМШЙ ХУР1ЛА ДАЙДЖЕСТ «Ш1СЫ

б)

обходимость определять цену каждого элемента в отдельности;

при отсутствия дивидендов цена капитала не будет равна нулю, что в большей степени соответствует действительности. Практика расчета цены собственного капитала ставит еще один вопрос относительно ее оптимальной величины.’ Несмотря на двойственность данной категории, очевидным является тот факт, что любой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование единицы собственного капитала, и, соответственно, на его цену. Однако при минимизации цены капитала необходимо помнить, что она изменяется во времени и зависит от скорости оборота капитала. Определяя цену собственного капитала как отношение трансакционных издержек предприятия к величине самого собственного капитала, можно увидеть взаимосвязь его цены с числом и периодом его оборотов:

ТИК,

Ц Ш. Ц » с К «

к = —•

Лоб ск ‘

У =

СК

т ск в

(3)

(4)

(5)

где Цск — цена собственного капитала;

СК- собственный капитал;

ТИ — трансакционные издержки;

В — выручка от реализации за период Т\

Т- анализируемый период времени;

К^ — число оборотов собственного капитала;

у — период оборота собственного капитала в днях.

Если выразить величину собственного капитала из формул (4) и (5) и подставить полученное значение в формулу (3), то цена данного капитала примет следующий вид:

ТИ т т ^ = в V ~ 7 ^ ™’

(6) (7)

Из формул (6) и (7) следует, что при увеличении числа оборотов капитала и уменьшении их периода в днях цена капитала увеличивается, а снижение ее возможно только за счет уменьшения трансакционных издержек на единицу реализованной продукции,т.е. величины 8ти=ТИ/В.

Представленные зависимости (6) и (7) позволяют определить степень воздействия скорости оборота собственного капитала на его цену, а основным выводом, вытекающим из предложенных формул, является следующий: снижение цены капитала — задача очень сложная и неоднозначная. С одной стороны, увеличение скорости оборота капитала непосредственно связано с ростом производительности труда, снижением трудоемкости продукции, совершенствованием системы управления производством, снабжением, сбытом, сокращением производственного цикла. С другой стороны, все эти процессы влекут за собой увеличение цены собственного капитала, которая может быть снижена только за счет совершенствования экономических отношений, что должно выражаться в виде экономии трансакционных издержек на единицу реализованной продукции.

Таким образом, для эффективного управления собственными источниками финансирования деятельности предприятия должны быть решены две задачи: первая — минимизация цены собственного капитала, вторая — уменьшение трансакционных издержек на единицу реализованной продукции при условии увеличения оборачиваемости собственного капитала. Решение поставленных задач позволит найти оптимальную стратегию развития для предприятий любой организационно-правовой формы.