Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Называются они так потому, что вторичны по отношению к основным клас­сическим ценным бумагам (акциям и облигациям).

В настоящее время эти ценные бумаги получили название дери­вативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.

Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и за­нимает значительное место на фондовом рынке.

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена называет­ся ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия оп­циона, — датой истечения срока опциона. Покупая опцион, поку­патель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, — единственная пе­ременная величина сделки; все остальные условия и суммы не под­лежат изменению. Цена опциона формируется под влиянием спро­са и предложения. Существуют опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею; покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона, обошлась бы покупателю опциона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит величину премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, окажется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполне­ния).

В случае роста цены акций, как предполагал инвестор, купив акции по фиксированной цене (цене исполнения опциона) и про­дав их по более высокой цене, он получает прибыль.

В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:

• европейские — могут быть исполнены в момент их погашения;

• американские — могут быть исполнены в любое время до ис­течения срока их действия (даты погашения).

Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в бу­дущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения. Как и в случае с опционом «колл», имеет место право, но не обяза­тельство продать ценную бумагу, и если к моменту исполнения оп­циона рыночная цена этой бумаги окажется выше фиксированной (цена исполнения), то владелец опциона «пут» имеет право его не исполнять.

Предлагая опцион, его продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая является частью общей доходности портфеля продавца.

Величина премии опциона в каждом отдельном случае зависит от:

• существующего (или предполагаемого) соотношения между текущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения;

• ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона;

• времени, оставшегося до срока исполнения опциона;

• сложившегося на данный момент уровня процентных ставок и прогноза их изменения;

• доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги — контракт (обязатель­ство, а не право выбора в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламен­тируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гаран­тийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на развитие цен. Приобре­тая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высо­кой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контрак­та в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хеджи­рования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на об­лигации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или понижения ее, что невыгодно для продавца.

В настоящее время в опционных сделках помимо ценных бумаг используются фондовые индексы. При заключении опционной сделки по индексам инвестор получает право покупать или прода­вать опционы «пут» и «колл» как по целым группам, так и по отдельным акциям. Инвесторы имеют возможность покупать или продавать опционы на рыночную конъюнктуру.

Варрант — ценные бумаги, которые дают своему владельцу пра­во в будущем купить по заранее установленной цене определенное количество ценных бумаг, фактически варранты похожи на опцио­ны «колл». Однако опционы действуют в течение нескольких меся­цев и отличаются от варрантов механизмом выпуска. Опцион «колл» может продаваться его владельцем, который и не владеет соответствующими ценными бумагами, лежащими в его основе (торги на опционных биржах с целью получения дохода на разнице курса опционов). Варранты выпускают компании — эмитенты ле­жащих в их основе ценных бумаг. Они могут отделяться от ценной бумаги, с которой выпущены, и продаваться отдельно.

Предлагаемые в едином пакете с другими ценными бумагами варранты дают возможность эмитенту сделать выпускаемые им ценные бумаги более привлекательными, поскольку дают право ин­вестору купить опріеделенное количество этих ценных бумаг в бу­дущем по более низкой цене в случае роста их курса. Кроме того, срок действия варрантов чаще всего составляет от 10 до 20 лет; срок обращения некоторых из них может быть и не ограничен.

Основные реквизиты опциона включают:

1) число лотов (лот — 100 акций);

2) название фирмы;

3) дата истечения сделки;

4) цена реализации опциона;

5) класс опциона;

6) премию.

Из перечисленных выше реквизитов лишь премия является ме­няющейся, а остальные составляющие неизменны.

Как показывает зарубежная практика, большинство покупателей опциона надеются получить доход на повышение премии, их при­влекает не исполнение опциона и приобретение самих акций, а возможность приращения капитала за счет заемных средств при ограниченных затратах собственного капитала и риске убытков.

Поведение покупателя опциона можно рассмотреть на следую­щем упрощенном примере.

Проведя фундаментальный и технический анализ компании X, инвестор приходит к выводу, что обыкновенные акции этой компа­нии значительно поднимутся в цене в течение следующих трех месяцев, а в настоящее время цена этих акций на рынке составляет 200 руб. за штуку. Далее возможны следующие варианты: инвестор может купить сами акции, тогда, например, за полный лот (100 штук) пришлось бы заплатить 20 тыс. руб., не считая комиссион­ных. Не желая по ряду причин тратить эту сумму, инвестор может приобрести опцион на покупку указанных акций (опцион «колл»), уплатив 20 руб. премии за акцию (2000 руб. за 100 акций). Срок исполнения опциона три месяца. К концу исполнения опциона стоимость акций выросла на 10%, цена опциона — до 35 руб. В этих условиях инвестор может принять решение продать опцион на вторичном рынке, обеспечив тем самым прирост вложенных средств на 75% (табл. 13.1).

Расчет прибыли от продажи опциона

Таблица 13.1 Период Акции Стоимость Опцион «колл» Стои­ мость Январь Покупка 100 20 000 руб. Покупка «колл» на 2000 руб. акций по 200 акции по 200 руб., руб. сроком до 1 апреля, премия 20 руб. Март Продажа 100 22 000 руб. Продажа «колл» на 3500 руб. акций по 220 акции по 200 руб., руб. (200 1,1) премия 35 руб. Прибыль 2000 руб. Прибыль 1500 руб. Резуль­ таты Доходность (без вычета 10% Доходность (без учета налогов и ко- 75% сделки комиссионных миссионных) и налогов)

В абсолютном измерении покупка опциона принесла меньше прибыли, однако по отношению к величине инвестированного ка­питала опцион принес значительно более высокий доход.

Вместе с тем возможно падение курса акций и тогда макси­мальный убыток покупателя опциона составит 2000 руб. (суммы уплаченной премии).

Следует иметь в виду, что в каждый отдельный момент величи­на премии зависит от влияния следующих факторов:

• имеющее место или ожидаемое соотношение между текущей ценой акций, лежащих в основе опциона и ценой его исполнения, содержащейся в опционе;

• ценовые колебания акций, лежащих в основе опциона;

• время до окончания исполнения опциона;

• величина дивиденда, выплачиваемого по акциям, содержа­щимся в опционе;

• современный уровень процентных ставок и предполагаемое их движение.

Опцион «пут» (опцион на продажу), как и опцион «колл», спо­собствует обеспечению заемного финансирования и позволяет хед­жировать потери капитала.

Продавец опциона рассчитывает прежде всего на получение до­хода в виде премии, уплаченной покупателям опциона. Допустим, владелец акций стоимостью 250 руб. компании А продает опцион «колл» на них за премию в размере 25 руб. В том случае, если курс акции повысится и покупатель опциона ее востребует, доход про­давца опциона будет ограничен суммой премии. Премия может также служить способом страхования (хеджирования) риска сниже­ния цены до 225 рублей (225 + 25 = 250), однако в этом случае про­давец не будет иметь дохода. При понижении цены на величину, превышающую премию, продавец опциона терпит убыток.

Для успешного проведения опционной сделки инвестор должен не только угадывать будущее направление курса акций, но и мо­мент начала этого движения. В итоге успех операций с опционами строится на точной оценке внутреннего потенциала акции или ин­декса, лежащих в основе опционов.

В том случае, если инвестор заплатил 250 рублей продавцу оп­циона «колл» на акции компании А (100 акций) и ценой исполне­ния 20 руб. за штуку, а цена акций на рынке составляет 22,5 руб., то теоретически он ничего не теряет. Однако для этого ему необхо­димо исполнить опцион, купить акции по 20 руб. за штуку и про­дать их по 22,5 руб., получив при этом доход в размере 250 руб. и перекрыв тем самым затраты на покупку опциона.

Если, предположим, цена акций компании А достигнет 25 руб. за штуку, опцион «колл» будет обладать внутренней стоимостью в размере 500 руб. (разница между рыночной ценой акций и ценой исполнения опциона), что в 2 раза превышает затраты инвестора на приобретение опциона. С другой стороны, если цена означенных акций упадет до 20 руб. за штуку (цена исполнения опциона) инве­стор потеряет вложенный капитал (стоимость покупки опциона). Фактически вероятность потери всех инвестированных денег всегда имеет место при покупке опциона «колл», хотя опытные спекулян­ты могут уменьшить потери, продавая обесценивающийся опцион до окончания срока его действия. Считается, для того чтобы до­биться успеха в операциях с опционами «колл», инвестор должен одновременно правильно спрогнозировать три различных фактора:

1) направление движения цен — курс акций должен расти, а не падать и не оставаться неизменным.

2) время — ожидаемое повышение курса должно произойти до окончания срока действия опциона.

3) степень роста — курс акций должен настолько превысить це­ну исполнения, чтобы покрыть расходы на опцион (премию и опе­рационные издержки).

При этом ошибка в прогнозе хотя бы одного из перечисленных факторов сводит на нет прогнозы по двум остальным.

Опцион «пут» дает возможность использовать падение курса ценных бумаг и заработать деньги. Предположим, прогнозируя па­дение курса акций с 500 до 350 руб., участник рынка покупает оп­цион «пут» на эти акции ценой исполнения 500 руб. за акцию за 300 руб. (срок исполнения через месяц). В том случае, если курс акций понизится до 350 рублей, опцион «пут» будет обладать внут­ренней стоимостью 15000 руб. , 100, т.е. в 5 раз превы­шающей средства, затраченные на его покупку. Далее возможны следующие варианты: владелец опциона может потребовать его ис­полнения и продать акции по 500 руб., в то время как их рыночная цена равна 350 руб., или продать этот опцион «пут» по его новой внутренней стоимости другому инвестору. Если прогнозы не сбу­дутся и возникнет подъем цен на акции, лежащие в основе опцио­на, убытки держателя опциона «пут» будут ограничены величине уплаченной премии.

Задачи для самостоятельного решения

Задача 1. Клиент покупает 100 акций (лот) компании А по цене 200 руб. за штуку и одновременно продает один опцион на акции этой же компании со сроком истечения через три месяца и ценой исполнения 190 руб. за акцию. Уплаченная премия составляет 2000 руб.

Если к концу истечения срока опциона цена акции на рынке снизится на 10 руб. и опцион будет исполнен, какую сумму получит при этом клиент?

Цены за указанный период повысились на 10 руб. за акцию, а опцион не был исполнен. Что при этом остается в распоряжении продавца опциона?

Задача 2. Инвестор, обеспокоенный падением курса акций, что­бы застраховать себя от потерь, покупает 100 акций компании Б по курсу 96 руб. за акцию и продает опцион «колл» на них со сроком истечения через месяц и ценой исполнения 85 руб. за 1700 руб. Требуется определить, понесет ли инвестор убытки, если курс ак­ций компании Б упадет не ниже 79 руб., и какова будет прибыль инвестора, если цена акций на рынке будет равна 85 руб. и опцион будет исполнен?

Задача 3. Допустим, рыночный курс акций компании В равен 30 долл. Инвестор приобретает опцион на покупку акций (100 штук) по курсу 35 долл. Премия составляет 200 долл., срок дейст­вия опциона три месяца. Если к концу действия опциона рыночная цена акции составит 50 долл., какова будет суммарная прибыль на опцион? Если курсовая цена акции на рынке будет 30 долл., каков будет убыток инвестора?

Задача 4. Инвестор желает приобрести акции компании Г, от­носящиеся к категории неустойчивых. Стремясь ограничить риск, он покупает 100 акций по курсу 100 руб. и одновременно приобре­тает опцион «пут» на эти акции со сроком исполнения через три месяца и ценой исполнения 100 руб. за 700 руб. Каковы возможные убытки владельца опциона при продаже им акций в любой момент до истечения срока опциона?

Несмотря на то что и акции и облигации являются ценными бумагами, различия между АКЦИЕЙ и ОБЛИГАЦИЕЙ принципиальные. В то время как

акция является ценной бумагой, удостоверяющей долю собственности ее владельца (акционера) в компании и дает акционеру право на участие в управлении компанией и/или на получение дивидендов,

облигация фиксирует долговые обязательства компании перед держателем облигации и не имеет отношения к доле в компании и к распределению прибыли и управлению компанией.

Соответственно, исходя из сущности этих ценных бумаг, их владельцы имеют разные права и возможности относительно дохода, обеспечиваемого этими инструментами, его размера, периодичности и порядка выплаты, а также гарантий получения дохода и рисков, а также возможности влияния на деятельность компании. Акцинеры — совладельцы компании, держатели облигаций — кредиторы.

ВЫПЛАТЫ ПО ЦЕННОЙ БУМАГЕ

Держатели ценных бумаг периодически получают выплаты, предусмотренные непесредственно каждой ценной бумагой (эмиссионными документами выпуска).

Акционеры получают дивиденды, определенные решением общего собрания. Других периодических выплат по акциям нет. При ликвидации компании акционеру выплачивается часть средств, при их наличии, после удовлетворения требований всех кредиторов.

Владельцам облигаций выплачивается процентный доход с периодичностью, обозначенной в документе, регламентирующем выпуск облигаций ( решение о выпуске или проспект эмиссии) и при окончании срока обращения облигаций, при погашении, выплачивается номинальная стоимость. Дополнительных выплат по облигациям нет.

РЕГУЛЯРНОСТЬ ВЫПЛАТ

Сроки и регулярность выплат для акций и облигаций различаются и определяются для каждой ценной бумаги отдельно.

Выплата дивидендов на акции происходит обычно один раз в год. Некоторые компании выплачивают дивиденды раз в квартал. Сроки выплаты дивидендов устанавливаются отдельно каждым решением о распределении прибыли предприятия акционерам.

Выплаты владельцам облигаций происходят регулярно на периодичной основе — раз в месяц, в квартал, полугодие, год. Периодичность выплат неизменна в течение срока обращения облигационного займа.

РАЗМЕР ВЫПЛАТ

Размер выплачиваемого дохода на акцию определяется ежегодно общим собранием акционеров, зависит от результатов финансовой деятельности компании и может существенно различаться год от года. При неудовлетворительном финансовом результате дивиденты могут не выплачиваться, то есть доходность инвестиции в периоде может быть равна нулю.

Процентный доход, выплачиваемый владельцам облигаций, регламентируется эмиссионными документами выпуска. В них четко зафиксирована доходность и порядок ее изменения, если такое изменение предусмотрено выпуском облигаций.

СТОИМОСТЬ ЦЕННОЙ БУМАГИ

И акции и облигации имеют номинальную стоимость, устанавливаемую эмиссионными документами при выпуске. При первичном размещении ценные бумаги обычно продаются и покупаются по номинальной стоимости. В ходе обращения ценных бумаг на вторичном рынке их стоимость может существенно отличаться от номинальной.

Стоимость акции на рынке зависит от финансовых показателей эмитента, уровня выплачиваемых на акцию дивидендов и ожиданий будущих финансовых результатов эмитента. Чем лучше финансовые показатели и ожидания — тем выше стоимость акции. Стоимость акций, соответственно результатам деятельности, может как возрастать так и снижаться.

Цена облигации напрямую связана с ее номинальной стоимостью, предусмотренной к выплате при погашении, номинальной доходностью выпуска, срочностью, а также существенно зависит от общей процентной ставки в экономике. При увеличении стоимости средств в экономике цена облигаций, независимо от финансовых результатов эмитента, снижается, а при снижении — наоборот — растет. То есть находится в обратной зависимости. Изменение рыночной цены может быть существенным, но не влияет на номинальную доходность и выплату при погпшении.

ГАРАНТИИ ВЫПЛАТ, РИСКИ

Как и все инвестиции, инвестиции в ценные бумаги несут риски для инвестора. Акции являются более рискованным финансовым инструментом.

Акционерам не гарантируют возврата инвестированных ими средств или каких-либо выплат на акцию.

Облигации обеспечены имуществом и активами компании-эмитента, либо другим обеспечением и гарантируют выплату номинала и регулярные выплаты процентного дохода.

В случае ликвидации компании-эмитента при делении имущества акционеры могут рассчитывать только на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигациям.

СРОКИ ОБРАЩЕНИЯ

Акция является бессрочной ценной бумагой, то есть существует до ликвидации акционерного общества.

Облигации выпускаются на срок, определяемый эмиссионными документами.

В результате, при принятии инвестиционного решения в части инструмента инвестиции, взвешиваются все плюсы и минусы акций и облигаций в приложении к частной ситуации каждого инвестора. Единого, «правильного», решения нет, и во внимание нужно принимать множество индивидуальных факторов. После определения вида инвестиционного инструмента нужно сделать выбор среди множества доступных на рынке ценных бумаг. Несколько рекомендаций полезных при выборе конкретного выпуска облигаций для инвестиции предлагается .